一文读懂资管新规细则与理财新规征求意见稿的 newbee战队成员

  7月20日,央行发布《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》

  同日,中国银保监会就《商业银行理财业务监督管理办法(征求意见稿)》公开征求意见;

  中国证监会就《证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法(征求意见稿)》及《证券期货经营机构私募资产管理计划运作管理规定(征求意见稿)》公开征求意见。

  综合三份文件,我们认为:

  一、整体来看,大的监管框架没有改变,是资管新规的延续。

  在坚持了资管新规打破刚兑、净值化、去除资金池运作和解决多层嵌套等核心精神的前提下,八卦新闻图片,在实操细节层面略有放松。

  主要体现在过渡期压缩老产品的节奏明显放松,在发行老产品、产品估值、非标投资和回表方面都给与了更强的灵活性,便于银行理财根据自身情况调整整改节奏,避免集中暴力去杠杆和负债端断裂的风险,但对于结构性去杠杆的大方向并没有发生变化。

  二、银行理财规模被动收缩压力减小,增量产品募集难度下降。

  配套细则允许发行老产品对接新资产,不对整改进度进行统一规范,压降节奏自由度加大,银行理财规模被动收缩的压力减小。

  公募理财投资门槛由5万下降至1万,对于银行吸引低净值客户有较大的优势;允许定开产品和现金管理类产品使用摊余成本发估值,一方面业绩稳定性和吸引力将得到提升,另一方面,业务模式也比较接近银行原有的形式,预计银行存量产品或继续滚动发行,增量业务将集中在这两类产品,募集难度相应下降。

  三、同类基金产品来说,银行理财投资受到的限制更少,对基金特别是货基类产品以及定开债基起到一定的分流作用。

  (1)货币基金面临来自银行现金管理类理财产品的直接竞争:由于配套细则允许在过渡期内银行发行的现金管理类理财产品按照摊余成本发估值,实际和货币基金形成了直接竞争,且考虑目前银行理财现金管理类产品的管理要求要略松于货币基金,且直接对接银行渠道,货币基金或将承压。

  (2)债券型基金面对来自定开理财产品的直接竞争:由于定开理财产品也可以在久期不超过产品期限1.5倍的前提下进行摊余成本发估值,且可以投资非标资产,其产品收益率或将维持一定水平,对债券型基金形成一定的挤压。

  四、利好短久期(2-3年以内)高等级信用债,收益率曲线可能进一步陡峭化。

  银行增量业务以过渡期内可以按成本估值法的类货币理财和封闭式定开理财为主,配置资产的久期或不会超过过渡期,后续也为向净值化转型做准备,故所投资产以短久期资产为主,包括信用债和非标,收益率曲线有可能会进一步陡峭化。

  五、利率分化的局面依然会延续,即期限利差扩大,信用利差扩大的局面预计不会发生太大变化。

  利率债而言,新规要求开放式理财产品应当持有不低于理财产品资产净值5%的现金或者到期日在一年以内的国债中央银行票据和政策性金融债券,因此1-3Y的利率债未来仍能获得不错的骑乘收益,而长端利率一则面临着资金向非标和信用债分流的压力,一则前期累计了较大下行空间,另外经济增长预期和风险偏好等变化给长端利率债带来不确定性,期限利差可能继续扩大。

  对信用债而言,政策层面“紧信用”环境向定向放松“紧信用”微调,但市场风险偏好的回升并非一蹴而就的事情,市场环境难言“宽信用”

  细则和说明缓冲了银行年内压降理财规模的压力,中短期内对于修补一部分信用债配置需求是有帮助的,同时也缓解了非标的压力,但后续公募理财是否可以投资股票、北金所和银登中心的债券是否属于非标有待认定,所以还有一些细节需要等待后续的文件来评估。

  另外,去杠杆的大方向和基调没有变化,即使银行年内放缓压缩存量产品,但过渡期依然存在,而且银行目前需求集中在短期品种,企业的中长期融资问题依然没有解决,加上下半年房地产调控趋严,今日国际新闻,而且地方监管的尺度依然比较严格,中日最新新闻,银行和金融机构的风险偏好也难以恢复到去年的状态,长期限、低等级信用债的风险未能完全解除。

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