森马服饰买入评级【田径比赛裁判规则】

K图 002563_2

  事件:公司 20 日晚间发布公告,与北美第一大全年龄段童装零售商 THECHILDREN‘S PLACE 签署战略合作协议,其中:1)协议期内,国际新闻热点,THE CHILDREN’S PLACE 授权公司在指定区域内使用其商标、其他知识产权和专有技术,公司将从 THE CHILDREN‘S PLACE采购产品,同时为满足中国市场需求,公司将进行自主设计开发、生产和销售。2)在指定区域内,公司将通过直营、零售商及电子商务全渠道方式开展业务,公司将按照营业收入的一定比例向 THE CHILDREN’S PLACE支付许可费。3)协议期限分为三个阶段:第一阶段 5 年,第二阶段 5 年,第三阶段 10 年。

  投资要点:

  牵手北美最大全年龄童装零售商,全授权+全渠道运营,凸显森马在童装类目运营方面话语权,最近热点新闻,成为公司输出品牌管理经验的第一步。

  本次战略合作方 THE CHILDREN‘S PLACE 是北美地区规模最大的全年龄(0-14 岁)童装零售商,旗下拥有“The Children’s Place,” “Place” and“Baby Place”等品牌,销售高性价比大众童装、鞋类及配饰(详见图表 2)。2017 财年(2017/1/23-2018/2/3),其销售收入达到 18.7 亿美元(同增 4.8%,约合 118.3 亿人民币),经营利润 0.85 亿美元(约合 5.4 亿人民币,净利润率 4.5%),目前,其在美加地区拥有 1014 个网点(包括直营及加盟,平均门店面积在 430 ㎡),并在 19 个国家拥有 190 个国际授权业务网点,合计渠道超过 1200 家,作为成立于 1969 年的老牌童装企业,其品牌运营、设计研发、供应链管理、销售管理等方面皆具有世界领先水平

  全授权+全渠道运营合作,体现森马在童装类目运营能力受到同业高度认可和信赖,授权业务有望成为森马童装又一增长动力:根据 THECHILDREN‘S PLACE 发布在官网上的合作通稿,近期新闻热点,森马童装目前在全国运营 4400 家门店,并且天猫、京东唯品会等第三方平台电商业务呈现迅猛增速,本身作为国内童装市占率第一的品牌具有突出的产品设计、供应链、渠道及零售管理优势,本次合作,森马将全权负责 THE CHILDREN’SPLACE 在大中华区(中国大陆及港澳台)的全渠道业务拓展,包括开设300 家 THE CHILDREN‘S PLACE 线下门店(直营及加盟),以及电商渠道业务拓展,争取 5 年内零售收入规模达到 1.25-1.5 亿美元(约合 8-9.5 亿人民币)。考虑森马本身已经是零售规模过百亿的童装龙头,THECHILDREN’S PLACE 的授权业务成为公司输出优秀运营管理经验的第一步,未来有望成为森马童装的又一增长动力。

  投资建议及盈利预测

  17 业绩快报利空出尽,18 年电商、童装持续强劲,休闲装 6 年磨一剑调整到位重启开店计划,看好 18 年业绩反弹,继续坚定推荐!

  公司电商、童装持续强劲,2017 年电商零售端收入超过 50 亿元(16 年为 30 亿元),凭借渠道影响力和供应链上的巨大优势,电商未来将延续高速增长势头;巴拉巴拉作为国内童装市占率第一品牌强者恒强,渠道铺设顺畅、购物中心数量有望在 2018 年冲击 1500 家,且 0-3 岁婴童线产品在 2017 年展现爆发式增长,为童装 2018 年增长提供动能,本次与 THE CHILDRENS PLACE 强强联手更凸显公司管理实力。

  休闲装方面,经历 2013 年以来供应链、产品开发及订货改革,17 年调整到位;在 18 年订货改革的落实及加盟商队伍持续优化背景下,休闲装预计将以标准店(200-500 平方米)为核心开展全渠道(购物中心/百货/街边店/奥莱店)拓店,重启外延增长,预期休闲装 2018 年将释放活力。

  我们预计公司 17/18/19 年归母净利润规模至 11.3/16.1/19.2 亿元,同比增长-21.0%/43.2%/19.3%,对应当前市值 PE 为 25.1/17.5/14.7 倍。考虑公司近三年股利支付率平均水平达到 60%,对应当前股价 18 年股息率达到 3.4%,作为白龙马龙头仍具有低估值高分红属性(公司账上现金充足,17Q3 货币资金+其他流动资产达到 36.76 亿元)。在渠道与供应链集中度逐步提升的背景下,公司作为线下龙头品牌,自身调整到位,有望步入新的发展阶段,维持“买入”评级。

  风险提示:渠道扩张不及预期、同店增长不及预期、线上业务增长不及预期、存货去化不畅导致减值增加。

相关推荐
新闻聚焦
猜你喜欢
热门推荐
返回列表
Ctrl+D 将本页面保存为书签,全面了解最新资讯,方便快捷。